本文从以下三层次阐述主题：一是为何投资要关注农业；二是为何服务领域是农业投资最好的入口；三是农业服务领域具体投资思路。

首先，产业空间足够大，持续性足够强。

巴菲特说投资就像滚雪球，需要有很长的坡和很湿的雪。“长坡”是指成长空间足够大，农业产值10万亿+，各子行业却普遍处于“小散乱弱”状态，典型的“大行业、小公司”特征。“湿雪”是指企业成长具有复利效应，农业的基础性地位决定了其是永远的朝阳行业，且农业发展具有连续性，很难出现破坏性创新和跳跃式发展，龙头企业的优势积累具有马太效应。

其次，产业链足够长，投资机会足够多。

玉米加工成饲料再转化为肉食被消费者购买，其中起码要经过十几个环节，同时需要各种配套子行业的支持。而这一链条可以横向类推到大豆、水稻、果蔬等，共同构成了农业庞大而立体的产业链结构。产业链长且复杂意味着更多的投资机会，同时农业本身是开放系统，改变其中某个生产要素与外界资源组合方式就可能产生一个新的细分领域。

 最后，农业处在变革机遇期。

投资最重要的是投“变化”，或是从“好”到“更好”，或是从“不好“到”好”，农业显然更多是后者。农业变革属于需求和供给端共同推动，从需求端看，消费升级对食品的安全性、多样化、高品质形成新诉求，最终会倒逼生产适应消费新趋势。从供给端看，市场力量和政策转向共同推动了养殖业、种植业生产环节集中度的提升，而这又会带动服务于生产端的各细分领域产品及模式变革。

综上，农业体量足够大，各子行业几乎都不存在成长天花板问题；产业链长而复杂存在多样性的投资机会；更重要的是结构性的变革会重塑产业形态，并催生新的投资机遇。

那么，从什么角度布局农业胜算最大？

农业服务，是指通过为农业生产环节提供技术、劳务、信息、资本等生产要素，协助生产者实现生产效率提升；并通过节约存量或创造增量来分享价值。

农业服务是整个产业链的战略制高点，也是引领农业价值链升级的关键。未来农业服务体系之于农业生产的重要性，会类似阿里巴巴平台之于中小企业的“赋能”意义。

农业服务领域值得关注的理由有三：

第一，长久以来我国农业生产结构是以“农业龙头+分散小农户”为主，农资企业通过层层渠道将产品销售至农户，很难直接接触用户获得反馈；农户再通过层层环节将粮食卖给用粮企业，也不关注终端到底需要何种产品。这种协作模式已导致供需结构矛盾日益突出，因此亟待改变。

但我国农业资源特征和城镇化现状决定了走类似美国的大规模生产、大流通之路不现实。未来很长一段时间内中游会以“适度规模化”为主；而规模化又是下一阶段农业生产力提升的基本前提，因此必然要由具备规模效应的“农业社会化服务体系”承上启下，扮演“赋能”于中小农户的平台角色，形成“农业龙头+服务体系+适度规模化农户”的协作结构。从“投资于变化”的视角来看，农业服务显然是这场变革中最新颖又最核心的环节。

第二，从产业链特征来看，农业是典型的微笑曲线，中游环附加值低、波动性强、进入壁垒不高，很难依靠集中度提升产生大企业。而上下游则有一定规模效应，依靠品牌和技术等为中游提供粘性服务从而构筑起护城河。从投资的风险收益比来看，农业服务显然要比直接介入中游更妥当。

第三，全球大市值农业上市公司基本出自微笑曲线两端。种业农化的孟山都市值3400亿元，农机巨头迪尔市值2500亿元，四大粮商之一的ADM1600亿元，不一而足；A股目前大市值农企以中游环节为主，与产业发展阶段有关—“小散乱弱、不计成本、非标准化”的中游很难孕育成规模的服务企业。

综上，农业产业变革的方向、产业链盈利特征及市值结果均表明围绕生产环节的农业服务将是布局农业最重要的端口。

那么，为什么是现在？一是制度基础。近两年随着土地确权、流转政策的完善，耕种环节有了适度规模化的制度基础；二是政策催化。2017年8月16日，农业部、发改委、财政部联合发布《关于加快发展农业生产性服务业的指导意见》，未来配套落地政策有望陆续推出。

我国养殖业规模化进程领先于种植业，07-08年即开始集中度提升，近两年环保政策推动下又开启第二波规模化，目前规模化养殖出栏占比估计超过50%。规模化进程中养殖户的行为模式和服务诉求也发生改变，更加注重产品性价比和生产效率提升，更加注重资金、交易等综合性服务。此外，消费者和屠宰加工企业需求也愈加偏向集约化模式下的标准化产品，为深度服务养殖环节的企业的提供发展机遇。

根据对产中环节服务方式的不同，将养殖产业链投资主线划分为以下三类：强产品、强服务、小生态。

1、强产品

“强产品”是指能在养殖核心环节提供显著增效的产品，这类投入品虽然占整体成本比重不大，但对最终养殖效益至关重要——产品即服务。

以动物疫苗为例，虽然占下游养殖成本不到5%，但如果免疫失败至少直接损失1500-2000元的生猪价值，如果疫情扩散损失更加惨重。因此越是规模化养殖，越是重视动保效果。在规模化加速过程中，价格高、免疫效果好的市场苗便逐步开始替代免费派送的政府招标苗。 

在产品升级换代进程中，率先大力推广口蹄疫市场苗的金宇集团快速抢占了对质量要求更高的种猪场和规模养殖户市场，完成产品结构、商业模式转型，收入规模和盈利能力持续提升，2013年以来市值增长6倍，最高时增长10倍。随着疫苗市场化的继续推进，未来更具研发实力和市场化能力的企业有望受益。

2、强服务

强服务主要集中在投入品占比较大、但产品同质性较强，需要投入人力资本和知识资本实现差异化服务的子行业，比如占养殖成本70%的饲料。

我国饲料产量约2亿吨，2012年以来规模平稳趋降，行业竞争愈加激烈。由于龙头企业技术服务、成本控制优势明显，中小饲料企业加速退出，2012年全国饲料企业数量1.5亿家，2015年减少至6000多家。

龙头企业服务主要体现在养殖过程指导，例如海大集团从2006年起即向养殖户提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”等全流程产品和技术服务。大北农除提供综合性服务以外，自主开发猪场管理软件优化养殖流程、减少原料浪费、提高养殖效益。

在服务落地的过程中难免伴随初期人力成本或管理费用的大幅提升，但这是依靠服务构筑“护城河”的一个过程，当形成用户粘性和口碑效应后，盈利会重回增长通道，收入增速也远超行业平均（饲料行业本质上是赚周转率的钱），进而获得超额收益。

3、小生态

随着技术服务泛化，规模养殖户需要更加全方位的服务，龙头企业逐步进化或孵化出生态服务模式，通过互联网、大数据等工具提升整条产业链的效率，提供交易、金融等全方位服务。

例如大北农孵化的农信互联，通过猪联网为养殖户提供猪场管理、农资采购、猪病问询、价格行情等服务，沉淀养殖户数据，辅之以线下业务员采集的征信信息，提供小额贷款、大数据服务；2016年设立国家级生猪交易市场，通过互联网交易平台解决产品的出口问题，形成“产前-产中-产后”的闭环模式。目前已覆盖生猪2000万头，交易额累计500亿元，截至2017年一季度农信估值已达30亿元。

图1：农信互联金融服务模式

此外，温氏股份本质上也属于农业服务企业，因其不直接参与中游生产，而是为农户或家庭农场提供种猪繁育、养殖机械、饲料生产、疫病防治、技术指导、回收销售等服务，实质上也是围绕生产环节提供技术服务的赋能型企业。与本文其他服务企业的唯一区别在于温氏承担了市场价格风险，从盈利模式上属于周期类，故估值较低。但从商业本质上，温氏已是养殖产业链服务介入度最深的企业，加之其完善的信息化布局，已经非常接近于生态型服务模式。如果未来能采用金融工具对冲价格风险并在资本市场强化业务的服务属性，预计估值水平有较大提升空间。

与养殖产业链类似，种植业的投资机遇同样来自于中游变革。十八大启动土地制度改革，农村土地确权和流转制度不断完善，解决了长久以来制约农业生产力提升的土地、劳动力两大生产要素流动的瓶颈。此外，2014年起陆续启动棉花、大豆、玉米价格形成机制改革，农产品定价机制趋于市场化。

在制度变革因素驱动下，预计未来规模经营户占比快速提升。新型经营主体更加重视提高生产和流通效率，也要求服务主体提供高性价比产品并具备综合服务能力、甚至全新的服务模式。

参照养殖业逻辑，随着中游适度规模化和劳动力逐步稀缺的进程，种植业的服务主体也可能产生三类投资机会。

图2：养殖业与种植业服务领域投资机会类比

1、强产品

种业是农业“芯片”，虽然只占种植成本 5%左右，但贡献了40%以上的增产，是科技含量最高的环节，每一次重磅品种推出都会对种植模式产生巨大影响。种业类似医药，是典型的研发和品种驱动，近年行业集中度有所提升，但整体研发投入仍远低于国际水平。投入不必然导致重磅品种的产生，但会逐步提高优质品种出现的概率，育繁推一体化的龙头企业或在细分领域聚焦的企业未来会更具优势。

下一个重磅品种，可能会出在符合规模种植趋势的领域，比如适宜机收籽粒的玉米品种，大幅节省收获成本；或者转基因放开，稳产并节省了劳动力。这对已布局相关品种的企业构成利好。此外，玉米种植结构调整也为鲜食玉米等小而美品种带来发展机遇。

除种业外，农药、农机同属技术含量高、产品差异化的子行业。但国内企业不掌握核心科技，短期很难出强产品型公司。不过农机仍是未来农业服务蓝海不可或缺的角色，因其既是投入必需品，又是其他农资产品转化为服务的重要载体，有可能会出模式创新的公司。此外，从产品角度也有可能走汽车产业的发展路径——先中外合资提供高性价比产品，再逐步培育高技术含量的自主品牌。

至于农药，部分改良式创新的产品可能会获发展良机。比如近两年爆发增长的“药肥”，将追肥、打药几个环节合而为一，大幅节省劳动力，广受种植大户好评。有资质储备的企业拥有先发优势，对拟转型服务的农业龙头，可考虑将其作为服务落地的抓手之一。

2、强服务

复合肥类似于养殖业的饲料环节，占下游生产的现金投入比重较大，但产品同质化强，类似快消品。化肥企业面临转型压力更为艰巨，未来转型方向必定是加强服务，但目前来看企业或是横向布局农资品种，或是纵向延伸产业链，或是开展农资电商，能将产品切实转化为落地服务者极少。

比较肥料、饲料两个子行业龙头的销售人员（承载技术服务功能）数量和销售吨位，饲料企业人力资本投入大约是肥企的两倍或更高，用人力资本来衡量的肥企服务落地能力还有待提升（不同行业直接对比可能不十分恰当，但按照养殖500头、种植200亩作为一个规模户的标准，同样吨位肥企比饲企应需要更多服务人员）。未来能够先跨越投入周期的企业将是行业洗牌的受益者。

3、小生态

覆盖“产前-产中-产后”环节以及金融、物流服务的产业互联网，是未来农业服务的大方向。目前国内已有一些模式探索者，如金丰公社、农管家、田田圈、美来生威、神州土地等。但就落地进度来说，在大田作物领域以土地托管模式切入农业服务的美来生威（以下简称“美生“）可能略为领先。

相比土地流转，土地托管不改变物权关系，农作物仍归农户所有，托管方与农户利益完全一致，且无需支付土地流转费用，反过来农户要缴纳托管费，有效降低经营风险和违约风险。

图3：土地流转与土地托管模式对比

美生在种植端通过整合当地农机手落实土地托管，把控农资入口；在流通端与粮商、用粮企业合作，控制粮源出口。同时因为掌握了整个种植流程数据，为农户、农机手提供农业金融服务以增强粘性。目前美生已托管数十万亩耕地。

图4：美来生威土地托管模式概览 

从种养产业链目前发展态势来看，农业生态服务企业应以轻重结合为宜，一定要有抓手作为这个生态的支点，然后再去整合产业链其他环节，不一定用控股方式整合做“大而全”，完全可以用“资本+数据”、用共赢的利益关系来捆绑协作。正如《道德经》所言，“衣养万物而不为主，可名于小，万物归焉而不为主，可名为大”，从资产角度看是小企业，从影响力看可能是巨无霸。小即是大。

未来十年农业投资的大背景，体现在供给端是农业劳动力退出，规模化进程加速，但国内资源现状又决定了不能完全照搬西方模式；体现在需求端一是消费者对食品安全、产品多样化诉求长期存在，优质、标准化产品能够享受溢价，二是国家对粮食安全、环境保护的日益重视。综上，“适度规模化+社会化农业服务体系”将是提升农业生产力、平衡产量和生态、实现生产标准化、满足下游需求的最佳模式。

在这个过程中，农企将经历“拼产品→拼服务→拼生态”的成长和演化阶段。最终要么做精产品和服务嵌入生态，要么进化出生态。龙头企业用资本和数据来整合产业，各环节建立充分连接。这其中将诞生不只一个千亿市值农企，大概率先是上游，进而下游。能够识别自身能力圈，且专注聚焦的企业有望率先胜出。

图5：农企不同发展阶段所需能力